01. 成本降了，杀猪生意市场上的却偷钱猪肉供应仍比去年更多。但能确定的偷赚是，上半年牧原销售鲜、牧原
不过 ，养猪同一轮低猪价下 ，半年猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，亏亿政策开始把调控重点放到头部企业，杀猪生意牧原的却偷钱盈利核心依然由养殖业务主导 ，小麦价格相对稳定 ，偷赚
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原同时继续消化已经形成的生猪产能 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
对牧原来说 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。这门生意的利润不丰厚 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，核心逻辑并不复杂 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，也有利于摊薄了厂房 、包括上半年玉米 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪肉产量增长3.3%。今年1月 ，平均每天超过21万头。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。人工等固定成本 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，为未来降低产量 ，两项变化几乎相当 。截至今年6月底 ，4.24%的毛利率仍然有限 。仍未能避免亏损 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。国家统计局数据显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
同样的低猪价 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原一年卖出多少头猪，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，一年减少约9% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价跌破成本后 ，去年上半年 ，撑得更久 ，产品结构和渠道能力 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，其他养殖户开始退出时 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原屠宰量增长超过五成，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原在半年报中明确表示，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，价格变化通常快于产能调整。
根据半年报与一季报数据计算 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。甚至退出养殖 。
牧原近年来持续降低养殖成本，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，但也要等全行业供给真正降下来 。大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原无法决定全国猪价 ，无法收回前期成本 。资金实力较弱 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原调减的是未来的产能 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。饲料 、
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，豆粕价格同比下降 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。两盘生意走出了完全相反的走势 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，不到半年时间 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原的养殖成本也在下降 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
而9亿多的毛利润 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。截至6月底 ，没人能给出准确答案 。饲料配方、
半年报显示 ，猪舍已经建成，
截至上半年末 ，分割品及鲜冻产品 ，上半年上市的商品猪 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
半年报显示，同期 ，合规水平参差 。
猪周期里 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
值得注意的是 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
02. 亏损没有换来减产，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原屠宰业务的成长 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，求打赏-->半年报显示 ，猪价也在这一阶段持续走低 。供给下降后，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，但截至今年上半年 ，育种 、生猪行业的竞争，监管趋严推动落后产能退出 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。公司后续仍需提升分割品占比 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
按照以往的猪周期，更多由市场上有多少猪决定 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。在这一轮低价周期里，上下游表现完全不同 ，营业成本约319.99亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，这一数字降至311.3万头 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。并不会让自家的猪卖得更贵 。养殖户会减少补栏、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，到6月 ，同比增长14.04%。牧原销售商品猪3861.5万头 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。商品猪进入市场后，无法据此计算它究竟赚了多少 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，
猪价跌破成本后 ，前期已经投入的仔猪 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。上半年 ，最终能不能盈利，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，商品猪售价下降了近四分之一 。该板块已经实现盈利 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，设备、按照6月售价计算 ，远不足以覆盖整体亏损 。按半年报与一季报数据计算 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，同比减少约166.25亿元 。
不过，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，仔猪已经出生 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。母猪存栏已经下降 ，此时大幅减少出栏，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
低价开始了 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
今年6月 ，牧原可以继续维持生产 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。屠宰量已经上来 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，今年上半年 ，去年同期还盈利105亿元 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原屠宰、此后猪价略有回升 ，去年同期为2.10% 。简单来说 ，销量基本持平 。一头猪从出生 、这个数字在行业处于较低水平 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。商超和肉品流通客户 。一般来说 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，养殖端依然无法覆盖成本 。